極具成長空間 4股現黃金買點

時間:2019年10月31日 17:18:46 中財網
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  隆基股份(601012):業績符合預期 現金流大幅改善
  類別:公司 機構:安信證券股份有限公司 研究員:鄧永康/吳用 日期:2019-10-31
  事件:隆基股份發布2019 年三季報,前三季度公司實現營收226.93 億元(yoy+54.68%);歸母凈利潤34.84 億元(yoy+106.03%);經營活動產生的現金流凈額達到40.14 億元(yoy+278.35%)。

  整體業績符合預期,經營現金流大幅改善:Q3 單季度營收85.82 億元,同比增長83.81%,環比增長2.15%;實現歸母凈利14.75 億元,同比增長284.11%,環比增長5.51%,三季度整體業績符合預期。Q3 綜合毛利率29.93%,同比提升8.62pcts,環比提升1.89pcts;費用率7.48%,同比下滑2.86pcts,環比略微提升0.14pcts;凈利率17.19%,同比提升8.96pcts,環比提升0.55pcts。另外,由于銷售回款增加,經營活動產生的現金流凈額達到40.14 億元,同比大幅增長278.35%。

  硅片盈利超預期拉動業績大幅增長:三季度業績大幅增長主要原因是:1)在海外市場需求快速增長的拉動下,公司主要產品單晶硅片和組件銷量同比大幅增長;2)受益于技術工藝水平提升,公司生產成本持續下降。根據公司月度產能情況以及上半年盈利情況,我們推測:1)預計Q3 組件收入28 億元, 組件外銷1.45GW,其中國內190MW,毛利率20-21%,預計貢獻凈利潤2-2.5 億元;2)預計Q3 單晶硅片收入35 億元左右,硅片外銷12.8 億片,毛利率34%-35%,預計貢獻凈利潤9-9.5 億元,受益非硅成本的降低,硅片毛利率環比Q2 的24.57%明顯提升;3)預計上半年發電收入2 億元左右,貢獻凈利潤0.5-0.6 億元;4)預計EPC 收入15-16 億元,貢獻凈利潤2 億元左右。組件毛利率環比出現一定幅度下滑主要是由于三季度國內需求低迷以及海外市場環比下滑導致產業鏈價格出現一定幅度下跌,而隆基的組件出貨量中預計有50%是沒有鎖價的。根據我們此前分析,預計Q4 單季度月均新增裝機4-5GW,相比前三季度月均不到2GW顯著提升,而海外市場Q4 也進入傳統旺季,Q4 整體需求會維持高景氣,公司組件盈利有望環比回升。

  加大研發投入,產能加速擴張,確保長期領先地位:報告期內公司繼續保持著高強度的研發投入,上半年研發投入達7.81 億元,營收占比達5.53%。持續高強度的研發投入帶來的是公司在技術及成本上的全面領先。2019 年上半年,公司的硅片平均非硅成本同比降幅達31.75%,perc 電池及組件轉換效率屢次打破世界紀錄,同時公司還推出了高效、高可靠、高性價比的M6 硅片和Hi-Mo4 組件,引領行業度電成本的進一步下降,推動行業平價上網的進程。產能方面,根據最新公布的產能擴張規劃,2019-2021 年,硅片產能將分別達到36/50/65GW,電池片產能將分別達到10/15/20GW,組件產能將分別達到16/25/30GW,而根據目前的建設進度,硅片產能預計2020 年底可達到65GW,較原規劃時間提前1 年。

  目前云南二期單晶硅棒(6GW)、硅片項目(10GW)正在加速推進,預計將于19Q4開始投產,公司的產能規模優勢及龍頭地位進一步鞏固。

  投資建議:維持買入-A 的投資評級,6 個月目標價32.00 元。我們預計公司2019-2021 年的收入分別為348 億元、556 億元、698 億元,凈利潤分別為50.61億元、60.76 億元、73.45 億元,EPS 分別為1.34、1.61 和1.95 元。維持公司買入-A 投資評級,6 個月目標價32.00 元,目標價對應2019 年動態估值24x。

  風險提示:光伏裝機量低于預期,產能擴張進度低于預期等。


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