撈點料 股池火鍋里看看這幾只

時間:2019年11月01日 16:06:40 中財網
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  丸美股份(603983)2019年三季報點評:線上渠道改善、費用率下降 促業績增長提速
  類別:公司機構:光大證券股份有限公司研究員:李婕/李婕日期:2019-11-01
  19Q1~Q3 收入增14.77%、凈利增52.26%,Q3 收入增長提速、凈利大增公司2019 年前三季度營業收入12.12 億元、同比增14.77%,歸母凈利潤3.59 億元、同比增52.26%,扣非凈利潤3.09 億元,同比增40.24%, EPS0.97 元。凈利增幅較大主要為公司加強費用管控、費用率下降以及政府補助、公允價值變動凈收益增加等。

  分季度看,19Q1~19Q3 單季度收入分別同比增長8.88%、14.38%、21.28%。19Q3 收入增速有所上升,主要為電商、美容院渠道銷售增長提速貢獻;歸母凈利分別同比增25.27%、37.67%、150.62%,19Q3 凈利大增主要為去年同期受投放節奏影響致銷售費用率高基數以及政府補助、公允價值變動凈收益增加等。

  Q3 電商渠道增速環比改善,線下CS、百貨增長穩健,美容院獲益新品提速增長
  分渠道來看:19Q1~3 電商渠道同比增20%、較19H1 同比增約10%提速;CS 店同比增約10%、與19H1 相當;百貨同比增約25%,仍保持較快速增速、但較上半年有所放緩;美容院進一步提速至30%左右,主要獲益新增口服液產品線。

  分品牌來看:主品牌丸美銷售占比繼續提升,中檔護膚品牌春紀及彩妝品牌戀火等小品牌仍處于調整期。

  19Q1~Q3 毛利率持平、費用率降幅較大,銷售旺季備貨致存貨增多毛利率:19Q1~3 毛利率同比下降0.25PCT 至67.95%,總體持平。

  分季度來看,19Q1~19Q3 毛利率分別為66.40%(+0.10PCT)、70.06%(-0.84PCT)、66.98%(+0.07PCT)。

  費用率:19Q1~3 期間費用率同比下降5.63PCT 至36.20%,其中銷售、管理+研發、財務費用率分別為30.18%(-4.82PCT)、7.47%(+0.20PCT)、-1.46%(-1.01%),銷售費用率下降主要為公司加強控費,財務費用率下降主要為本期銀行存款利息收入增加。

  分季度來看,19Q1~19Q3 銷售費用率分別為20.52%(-2.91PCT)、36.27%(+0.56PCT)、32.16%(-13.84PCT),19Q3 銷售費用率同比大幅下降主要為投放節奏影響及公司加強費用管控;管理費用率分別為6.58%(+0.30PCT)、6.84%(-1.16PCT)、9.02%(+1.59PCT);財務費用率分別為-0.66%(-0.45PCT)、-1.60%(-1.43PCT)、-2.04%(-0.99PCT)。

  其他財務指標:1)19 年9 月末存貨較年初增加34.53%至1.74 億元,主要由于為銷售旺季備貨,庫存商品,包裝材料增加。存貨周轉率為2.57。

  2)應收賬款較年初較少44.41%至161.13 萬元,主要由于本期收回客戶貨款。應收賬款周轉率為537.32。

  3)2019 年前三季度公司經營性現金流量凈額同增10.84%至2.84 億元,現金流量狀況良好。

  知名本土中高端眼部護理品牌,品牌形象出色助力全渠道銷售我們認為:1)公司主品牌為知名本土中高端眼部護理品牌,進入19 年雙十一預售首日眼部護理榜單前十,公司起家于CS 渠道,優質的品牌形象使得公司CS 店增速總體高于行業平均;近年加碼電商渠道、貢獻重要增長動力,19Q3 提速增長、提升發展信心;近年推出高端日本進口系列,進一步提升品牌形象,在線下百貨等渠道銷售良好、在百貨渠道總體承壓背景下公司百貨渠道銷售仍保持較快增速;美容院渠道為公司特色渠道,近年來持續提速增長、發展態勢良好。

  2)公司春紀、戀火等小品牌與公司定位/品類存差異,目前仍處調整中。

  3)近年公司毛利率總體平穩、未來加大電商直營拓展有望帶來毛利率提升。

  4)公司營銷效率提升,逐步轉型新型營銷方式,減少電視廣告投放,預計19 年銷售費用率有所下降。

  我們看好公司在中高端眼部護理領域建立的品牌口碑,未來加強拓展高端進口日本酒系列及口服液系列、符合中高端品牌形象定位、有望助力各渠道良好發展。因電商渠道增長、費用下降超預期,我們上調公司19~21 年原EPS1.26 /1.50/1.77 至1.34/1.58/1.83 元,未來三年凈利復合增速為21%,對應19 年PE 53 倍,維持“增持”評級。

  風險提示:終端零售疲軟;高端產品力不及預期;營銷投入效果不及預期;電商直營拓展不及預期;次新股股價波動風險。

  
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