19物美09:物美科技集團有限公司2019年面向合格投資者公開發行公司債券(第五期)信用評級報告

時間:2019年11月03日 15:21:06 中財網
原標題:19物美09:物美科技集團有限公司2019年面向合格投資者公開發行公司債券(第五期)信用評級報告






信用評級報告聲明





中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)因承做本項目并出具本評級報告,
特此如下聲明:

1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委托方構成委托關系外,中誠信證評、評級項目
組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關
聯關系。


2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務,并有充分理由保
證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。


3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,
依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或
個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站
(www.ccxr.com.cn)公開披露。


4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供,
其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其
他因素影響,上述信息以提供時現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真
實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證,但對其真實性、準確度、完整性、
及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。


5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察,如有的話,應該而
且只能解釋為一種意見,而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。


6、本次評級結果中的主體信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為一年。債券
存續期內,中誠信證評將根據監管規定及《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行
跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級結果的維持、變更、暫停或中止,并按照相關法律、
法規及時對外公布。
















































發行
主體概況


物美
科技
集團有限公司
(以下簡稱

物美
科技




公司



前身為
194

10

6
日成立的北京物
美商城有限責任公司,初始注冊資本
1
,
00
萬元,
系由北京北美物產集團、北京卡斯特科技產業集團
和中國
際期貨
經紀有
限公司共同出資設立,各方
持股比例分別為
40%

30%

30%


公司
注冊資本、
股權結構及名稱
多次發生
變更,
2013

4
月股東變
更為北京卡斯特科技投資有限公司(以下簡稱


斯特


),同年
11

引入
投資者西藏愛奇弘盛投資管
理有限公司(以下簡稱

愛奇弘盛


),注冊資本由
15,0
萬元增至
15,257.97
萬元,卡斯特和愛奇弘
盛分別持股
98.31%

1.69%

2014

4
月愛奇弘盛
向公司增資
461.53
萬元,注冊資本增至
15
,
461.53
萬元,卡斯特和愛奇弘盛分別持有公司
97.02
%

2.98
%
的股權

20
15

12

21
日,公司注冊資本
增至
80,0
萬元,
股東卡斯特和愛奇弘盛的持股比
例為
97.02
%

2.98
%

公司名稱于
2019

2
月變
更為現名


截至
2019

3

3
1
日,公司注冊資本
80,0
萬元,控股東為卡斯特
,實際控制人為

然人
張文中




公司
傳統主業為超市、百貨和家電等業務,

屬核心運營單位為北京物美商業集團股份有限公
司(以下簡稱

物美商業


)和銀川新華百貨商業集
團股份有限公司(以下簡稱

新華百貨


,股票代碼
60785.SH
);
2015

4

公司
收購
百安居中國

B&Q China
)(以下
簡稱

百安居
中國



70%
的股
權后

新增
家居
建材業務板塊
,并在
2016

7

完成百安居中國剩余
30%
股權的收購工作


目前公
司經營主業為超市、百貨、家電和
家居
建材四大業
務板塊,旗下現已擁有

物美




美廉美




浙江供
銷超市




新華百貨




百安居


等多個零售品牌,
在北京、寧夏、天津、浙江和上海等區域市場已形
成了較高的知名度及綜合競爭實力。



截至
2018
年末,公司總資產
613.86
億元,所
有者權益
281.69
億元,資產負債率為
54.1
%

2018
年公司實現營業總收入
413.19
億元,
產生經營性活
動凈現金流
21.
18
億元




截至
2019

3
月末,公司資產總額
651.80


,所有者權益
289.14
億元,資產負債率
55.64%

2019

1~3
月,公司實現營業總收入
113.02
億元,
產生經營性活動凈現金流
18.46
億元。





債券概況



1
:本

債券基本條款





基本條款


債券名稱


物美
科技
集團有限公司
201
9
年面向合格投資
者公開發行公司債



期)


發行總額


本次債券的發行總規模不超過
83
億元,采用
分期發行方式,本期債券
為第


發行,發行
規模為不超過
10
億元。本期債券引用品種間
回撥選擇權,回撥比例不受限制
,發
行人
和主
承銷商將根據本期債券發行情況,在總發行規
模內決定是否行使品種間回撥選擇


債券期限


本期債券包括兩個品種,品種一為
3
年期,在

1
年末、第
2
年末附發行人調整票面利率選
擇權、贖回選擇權和投資者回售選擇權;品種
二為
3
年期,在第
2
年末附發行人調整票面利
率選擇權、贖回選擇權和投資者回售選擇權


票面金額
和發行價





債券面值
10
元,按面值平價發行


債券利率


本期債券為固定利率債券,發行票面利率由發
行人與主承銷商根據市場詢價情況協商確定


還本付息
方式


本期債券采用單利按年計息,不計復利。每年
付息一次
、到
期一
次還本,最后一期利息隨本
金的兌付一起支付。每期付息款項自付息日起
不另計利息,本金自兌付日起不另計利息。具
體本息兌付工作按照主管部門的相關規定辦



募集資金
用途


本期公司債券募集的資金在扣除發行費用后,
用于償還銀行借款




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


行業分析


零售行業運行現狀


零售行業在國民經濟體系中處于下游,宏觀經
濟的發展是帶動社會消費增長和零售業發展的根
本因素,
201
年以來,我國堅持實施積極的財政
策和穩健的貨幣政策,不斷加強和改善宏觀調控,
經濟
總體運
行良好
。隨著經濟的發展,零售行業逐
步占據了產業鏈的主導位置,在我國民經濟中占
有相當重要的地位。

2016
年,我國內生產總值達

74.41

億元,同比增長
6.
70
%
;社會消費品零
售總額為
33.23

億元,同比增長
10.40
%


2017
年,我國內生產總值
82.71

億元,同比增長
6.
9
0
%
;社會消費品零售總額
36.63

億元,同比增




10.2
%


2018
年我國社會消費品零售總額
38.10
萬億元,同比增長
9.0%
,增速較上年回落
1.2
個百
分點,扣除價格因素實際增長
6.9%





1

206~
2018


國國內
生產總
值和社會消費品零售額
規模及其增速


單位:萬億元





























資料來源:國家統計局,中誠信證評整理


從商品零售價格來看,商品零售價格指數和居
民消費價格指數(
CPI
)具有很高的相關性。

201

8
月以來,隨著我國經濟增速的放緩,居民消費
價格指數和商品零售價格指數均同趨勢回落,于
2012
年年中開始趨于穩定,在
102
上下徘徊。

2014
年下半年,居民消費價格指數進一步下降,全國商
品零售價格指數相應回落,為零售企業務實現內
生增長帶來了一定的壓力。

2016
年,居民消費價格
指數小幅回升后有所回落,商品
零售價
格指數
亦出
現小幅波動,但總體仍較為穩定。

2017
年全國居民
消費價格上漲
1.6%
,漲幅較
2016
年回落
0.4
個百
分點。

201
8


全國居民消費價格指數上漲
2.1%

漲幅較
2017
年增加
0.5
個百分點,延續了
2012

以來漲幅低于
3%
的態勢,溫和增長。商品零售價
格與居民消費價格的變動保持著較高的一致性。



隨著經濟的快速發展,我國居民人均可支配收
入水平持續提高,居民消費意愿不斷提升,消費者
的購買力也不斷增長。

2016
年全國居民人均可支配
收入
23,821
元,比上年名義增長
8.
4
%
,扣除價格
因素,實際增長
6.3
%
。按
常住地
分,城鎮居民人均
可支配收入
3
3,
616
元,比上年增長
7.8
%
,扣除價
格因素,實際增長
5.6
%

農村居民人均可支配收入
12,363
元,比上年增長
8.
2
%
,扣除價格因素,實際
增長
6.2
%
。城鄉居民人均收入倍差
2.7
2
,比上年縮

0.0
1


2017
年,全國居民人均可支配收入
25,974
元,同比增長
9.0%
,扣除價格因素,實際增長
7.3%


按常住地分,城鎮居民人均可支配收入
36,396
元,
比上年增長
8.3%
,扣除價格因素,實際增長
6.5%

農村居民人均可支配收入
13,432
元,比上年增長
8.6%
,扣除價
格因素
,實際
增長
7.3%
。另外,
2018
年國內居民人均可支配收入
28,28
元,扣除價格因
素影響,較上年增長
6.5%




2016
年我國居民人均消費支出
17,1
元,比上

名義
增長
8.9
%
,扣除價格因素,實際增長
6.
8
%


按常住地分,城鎮居民人均消費支出
23,079
元,增

7.
9
%
,扣除價格因素,實際增長
5.
7
%
;農村居
民人均消費支出
10,130
元,增長
9.8
%
,扣除價格
因素,實際增長
7.8
%


2017
年全國居民人均消費
支出
18,32
元,扣除價格因素,較上年增長
5.4%


按常住地分,城鎮居民人均消費支出
2
4,4
45
元,扣
除價格因素實際增長
4.1%
;農村居民人均消費支出
10,95
元,扣除價格因素,實際增長
8.1%


2018
年全國居民人均消費支出
19,853
元,扣除價格因
素,較上年增長
6.2%


從消費結構來看,目前我國
居民消費性支出中,食品煙酒、衣著、生活用品等
家庭日常必需品消費占比較大,居民消費具有一定
的剛性,因此總體看來我國零售行業受經濟波動的
影響較小,抗風險性較強。隨著社會的發展,未來
消費者將更加注重服務消費,追求購買及使用過程
中的服務質量和體驗,更為講求品牌和文化內涵,
更加關注食品安全和健康等,消費個
性化、
便利化

情感化特征更加明顯。消費結構、消費方式等方面
的變化必將促進以提高生活品質為主旨的各種新
型零售業態應運而生。



建材零售方面,建材行業是我國重要的材料工
業,目前我國是世界上最大的建筑材料生產國和消
費國。從全國建材家居景氣指數(
BHI
)來看,
2015~2016
年全國房地產市場在寬松政策環境下快
速發展,帶動了建材家居市場走暖,
BHI
指數也于
2016
年初探底回升,
2016

9
月指數達到階段高
點,
但隨著
2016

10
月全國房地產政策趨緊調控,
景氣指數隨著宏觀政策而開始持續下滑,
2017

1
月降至
2015

以來最
低水平


2017
年以來我國房



地產景氣指數持續上升,
BHI
指數也呈現上升態勢。

進入
2018

以來
,各地房地產調控政策依然延續,
BHI
指數呈波動趨勢,未來仍需關注房地產宏觀政
策對家居建材市場的影響。




2

2015
.01
~201
9
.
01
全國建材
家居景氣指數(
BHI







































資料來源:
中國建筑材料流通協會網站
,中誠信證評整理


此外,
近年來城鎮居民的人均消費性支出金額
明顯大于農村居民,城市居民是驅動社會消費增長
的主力軍。

20
年以來,我國城市化率不斷提高,
201
8
年城市化率升至
59.5
8
%

城鎮
化進程的不斷加
速為零售行業的進一步發展提供了機遇。未來城鎮
化進程的
推進
將拉動消費持續增長,而且城市擁有
豐富的消費渠道,城鎮居民消費能力和消費意愿均
強于農村居民,城市人口的增加意味著總體消費能
力的增加,為零售行業的快速發展奠定了良好的基
礎。



從長期來看,經濟持續發展、人均可支配收入
增加、城鎮化推進以及消費升級等因素將為零售業
務提供可觀的市場規模。但短期來看,受宏觀經濟
增速放緩、政府限制三公消費等影響,居民消費能
力增速放緩,加之網絡渠道分流等影響,國內實體
零售行業普遍面臨較大的經營壓力。



行業關注



國零售
業態呈
現多元化發展

租金、人力成本的
上升以及行業競爭,促使零售企業擴大規模,加快
兼并收購


近年來,隨著我國經濟的快速發展,零售業態
多元化格局日益明顯。批發零售、連鎖經營、直銷
經營以及電子商務等模式不斷涌現。在零售領域,
專賣店、百貨店、便利店、購物中心等商業形態共
同發展,相互競爭,多元化的商業形態已經形成。

由于我國地區經濟發展的不均衡性,零售業態在整
體上日益向現代化演進的同時,還呈現出一種新舊
業態不斷交替、多種業態同時并存的局面。業態發
展的多元化特點是零售企業適應市場競爭、滿足不
同收入層次消費者的多元
化需求
的產物
。傳統化的
商業模式需要不斷變革,在理念、服務、管理及品
牌等方面不斷創新,才能把握良好的機遇,保持
續健康的發展。



目前,連鎖經營是零售行業發展的主導模式,
近幾年連鎖百強企業總銷售規模增長迅速。根據中
國連鎖經營協會年度調查報告,
2018
年連鎖百強企
業銷售規模為
239
,
282
,
7
09
萬元
,同比增長
7.7
%

門店總數達到
138,325

,同比增長
16.0
%




中誠信證評注意到,近年來零售企業面臨的最
大困難是經營成本的提高,包括租金成本和人工成
本。對優質網點資源的競爭、房租的大幅度上漲,
使企業租金成本
明顯提
高。在
此環境下,前些年低
成本購買土地資源使得自有物業比例較高的零售
企業具備一定競爭力。而人工成本上升的直接體現
是員工資和福利的增長。此外,人員流失率高以
及因此造成的招聘、培訓等方面的投入也明顯增
加。近年來零售企業開展網絡營銷和多渠道建設的
步伐進一步加快。在開展網絡零售的
75
家百強企
業中,超過半數的企業采用自建平臺,而采用自建
平臺和入駐第三方平臺相結合方式的企業與僅在
第三方平臺建店的企業數量基本相當。開展網絡銷
售的零售企業線上銷售增幅較大,但占企業銷售的
比例依然較低。



此外,為應對行業競爭、擴大業務規
模并提

自身
整體實力,近兩年我國零售企業整合資源和實
施戰略重組等計劃已提上日程。預計隨著我國商業
行業整合的推進,未來規模化、集團化的龍頭企業
將更快速地奪取市場份額,同時也將催生新一輪并
購重組高潮。



互聯網市場發展
不斷沖擊傳統零售市場,行業競爭
日益激烈,加速傳統零售企業轉型


過去十年,我國網購市場從無到有,經歷了超
高速的發展。

204
年,我國網絡零售額僅為
45

元;
2017
年我國網絡購物市場交易規模達到
6.10



萬億元,同比增長
29.6%


2017
年中國網絡購物市
場中
B2C
市場交易規模為
3.6
萬億元,在中國整體
網絡購
物市場
交易規模中的占比達到
60.0%
,較
2016
年提高
4.8
個百分點;
2018
年,網上零售


保持著高增長態勢,全年實現商品網上零售額
7.0
萬億元,同比增長
25.4%
,高于社會消費品零售總
額增速
16.4
個百分點,占社會消費品零售總額的比
重提升
3.4
個百分點至
18.4%




網購市場的高速發展使得中國傳統零售商面
臨更大的挑戰。目前許多中國傳統零售商都面臨著
通過不斷加強商品經營和品類管理能力來提高運
營效率的挑戰,此外租金和人工成本的上漲也使得
運營壓力不斷增加。而網購市場的各種促銷模式以
及價格優勢對傳統零售企
業毛利
率和凈
利率水平
產生一定的負面沖擊。在動態博弈過程中,網購的
高速發展促進了傳統零售企業尤其是家電連鎖企
業的模式轉型。



中誠信證評認為,未來幾年,隨著傳統零售企
業大規模進入電商企業,中國西部省份以及中東部
三四線城市的網購潛力也將得到進一步開發,加上
移動互聯網的發展促使移動網購日益便捷,中國網
絡購物市場整體還將保持較快增長速度。不過,隨
著基數擴大以及網購消費理性發展,網購零售額的
增長速度將逐步下降,且由于網購在覆蓋品類、區
域、人群上有所側重,加之物流瓶頸的制約,未來
不可能完全取代傳統零售,但會加速傳統零售企

模式
轉型。



競爭優勢


規模優勢


公司系國內規模
領先
的商業零售集團之一,旗
下擁有

物美




美廉美




浙江供銷超市




新華
百貨




百安居


等多個零售品牌,經營業態涵蓋超
市、百貨、家電和建材等多個零售領域


截至
2019

3
月末,
公司擁有
381
家大型超市、
537
家便利超


14
家百貨商場、
10
家電器賣場以及
39
家家居
建材賣場,共計擁有
90
家零售營業網點。同時,
公司
連續
18
年榮獲

中國連鎖經營
10



,且排名逐
年上升,
201
6
~
201
8

分別
位列第十九名

第十一

和第十一位


201
6
~
201
8
年公司實
現營業
總收入
分別為
3
77.39
億元

405.57
億元

413.19
億元
,收入
規模保持增長。

總體而言,公司經營規模及品牌優
勢明顯。



區域
競爭
優勢


公司
自成立以來,
堅持以區域化為中心的全國
發展戰略,通過滲透式發展,加強區域集中度,提
升規模效應;同時,公司也通過收購區域知名零售
企業,以快速提升市場
占有率


目前公司

在北京、
寧夏、浙江及天津等
展業
區域形成了較高的知名度
及綜合競爭實力
,區域競爭優勢不斷得到加強
。同
時公司
系寧夏地區百貨行業的傳統
經營企業

區域
市場占有率

高。



精細化管理有效地
提升

運營
效率


公司


供應
鏈企業



發展
目標,


整體供應
鏈最優


為經營思路,從
供貨商管理、采購優化、
物流運作到店鋪銷售的各環節
強化管理
,并
通過

高度信息化、充分機械化、適度自動化


的物流運

模式,
提升公司
商品配送效率
,降低
物流作業成
本。

目前公司擁有
7
個物流配送中心,
能夠滿足各
片區的物流配送需求,并不斷完善自身物流基礎配
套、冷鏈物流以及倉儲管理等供應鏈體系。

同時,
公司注重技術創新,在信息化技術應用以及
供應鏈
運作
方面

取得了顯著成果



研發的

大型連
鎖零售企業顧客導向的高效供應鏈管理


以及

基于
信息化的連鎖商業供應鏈系統集成



項目


公司

206
年開始與
SAP
公司合作,共同開發了
WINBOX
項目,并根據自身運營需要,持續對信息
系統進行優化升級,通過新模塊的不斷上升和調
整,
WINBOX
系統現已形成了對于采購、物流、銷
售、店鋪管理、財務和人力資源等業務環節的覆蓋,
形成了前后臺系統軟件的集成。

同時,在信息系統
的支持下,公司實現了供應商、配送中心及店鋪間
商品配送的可預約、車輛位置可查詢,進一步提高
了供應鏈整體效率。



總體來看,公司
經營管理
體系構建完善

精細
化地管理有效地提升了整體運營
效率,為
零售
業務
發展奠定良好
基礎。












業務運營


公司成立以
來專注
于超市
業務的發展,
206

收購上市公司新華百貨后將業務范圍拓展至百貨
及家電領域

2015

4


2016

7
月公司先后
收購
百安居中國
70%

30%
的股權


增加
家居

材業務板塊。

目前公司
核心主業為
超市、百貨、家
電和
家居
建材四大業務板塊,
2018
年上述四
大業務
板塊占營業收入的比重分別

64.26
%

7.61
%

3.86
%

9.35
%

201
9

1~
3

上述四大業務板塊
占營業收入的比重分別為
64.20
%

7.72
%

3.59
%

7.09
%


此外,公司還從事物業租賃、對供應商
提供配套服務以及對加盟店提供配
送服務
等業務




得益于
良好的經營策略
,近年來公司收入規模
穩步提升,
201
6
~
201
8
年,公司收入規模分別為
37.40
億元

405.57
億元

413.19
億元
。其中超市
業務是公司收入最主要的來源,近三年占比均在
60
%
以上。




2

201
6
~
201
9
.
1~3
公司營業收入構成


單位:
億元

%


業務類別

2016 年

2017 年

2018 年

2019 年 1~3 月

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

超市


243.13


7.47


259.78


7.57


265.50


8.10


72.56


6
.65


百貨


26.97


16.75


31.36


15.98


31.4


15.3


8.73


16.30


家電


15.30


15.90


15.84


15.51


15.93


15.94


4.06


15.62


家居建材

39.60


25.52


40.69


24.05


38.63


21.19


8.01


20.20


其他

52.40


99.85


57.90


99.82


61.70


99.86


19.6


99.25


合計

37.40


23.20


405.57


23.35


413.19


23.90


11
3.0
2


24.79




資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


超市
業務
板塊


公司自開業以來以北京地區為主要經營區域,
并通過滲透式發展,持續推進門店
開拓
,并通過收
購、整合
市內外
區域知名商業零售企業,以快速提
升區域市場
占有率。

目前公司
擁有

物美




美廉





浙江供銷超市




新百連超


等多個超市品
牌,
門店
廣泛分布于北京、天津

浙江



且在
區域市場已具備較高的知名度。

從超市結構來看,
截至
2019

3

末,
公司在北京、浙江、天津、銀
川等主要地區

擁有超市門店
918


其中直
營大

超市
381
家,同比增長
19.06%
,直營便利店
537
家,
同比增長
22.60%
。從分布區域來看,目前公司門店
主要分布于
北京、天津、浙江和寧夏等地
,其中華
北地區
587
家、華東地區
181
家、
寧夏
及其他地區
150
家。

公司
總體門店數量保持增長態勢

同時

便利
店模式因選址靈活、投入成本較低等優勢,成為公
司近期主要布局方向














3
:截至
201
9

3

末公司超市門店地區分布情況


單位:家


地區


大型超市


便利超市


合計


北京
+
河北


174


335


509


浙江


96


85


181


天津


17


61


78


寧夏





94


56


150


合計


381


537


918




注:公司在河北省燕郊、廊坊等地開設門店較少,與北京地區的門
店合并管理,相關數據并入北京地區。



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


近年來公司超市業態發展穩健,業務區域逐步
拓寬,且持續推進門店開拓,門店數量總體保持增
長,帶動

超市板塊業務收入穩步增長。

2016
~
201
8
年,公司超市業務板塊收入分別為
243.13
億元

259.78
億元

265.50
億元

近三年
年均復合增長率

4.50
%


201
9

1~
3
月,公司超市業務板塊取得收

72.56
億元。

具體來
看,
201
8

北京地區
(含河北)
實現收入
160.56
億元,同比增加
6.49
%
,占超市業務
收入的
60.48
%

得益于該地區直營大賣場的穩步鋪
設,使得收入規模呈現增長態勢
;浙江地區實現收

55.08
億元,同比增加
1.12
%
,占超市業務收入的



20.74
%
;寧夏銀川
及其他
地區實現收入
35.09
億元

占超市業務收入的
13.2
%
;天津地區實現收入
14.7
億元,占超市業務收入的
5.56
%


整體來看,公司
超市業態區域布局

以北京為重點的華北地區為
主。



目前
公司
超市
經營業態包括大型超市
(包含大
賣場和綜合超市)以及
便
利店等

通過直營方式開
展業務,并以輕資產模式運營來推動業務快速發
展。

直營店系公司直接投資所建設的店鋪,主要盈
利模式為銷售商品收入,即向供應商進貨,并將貨
物出售給消費者賺取差價利潤的自營買斷模式;此
外,公司還可通過出租店鋪經營場地、向供應商收
取服務費(包括銷售返利、店鋪陳列收入及宣傳收
入)及出售廢品來獲取收益。

截至
2018
年末,公司
超市業務租賃物業面積占比約
86.54
%
。公司超市門
店物業以租賃為主,其中大賣場、綜合超市的租約
一般為
15
年左右,便利超市的租約為
3
年左右。憑
借公司的品牌和聚集客流的效應,公司在租約
簽訂

能夠在
租金、配套支持方面取得一定的優惠。


近年公司新簽約租賃物業普遍存在租金上漲,加大
了其成本控制壓力。

201
8
年公司租賃物業支付租金
總額
22.94
億元(包含超市、百貨、家電和家居建材
各業態門店),同比增加
14.19
%
;其中超市業務板
塊主要運營主體物美商業的租金支出規模

17.8
億元,
同比上升
29.36
%
。此外,未來公司計劃在北
京、天津等地以社區生活中

為主要發展業態,并
繼續拓展線上線下相結合的網上銷售模式,打造新
型的城市便民業態




門店管理方
面,
公司在確保商品質量的同時,
不斷提升自身服務水平,提高
運營效
率,
同時大力
拓展與其他知名零售品牌的合作方式,

提升自身

綜合
競爭力。公司
持續對
現有門店進行
軟硬件的
整改及升級
,并不斷優化商品陳列、店面呈現、庫
存管理
以及
客戶服務等
各項運營指標
,同時
通過數
據分析研究客戶消費習慣以及商品規律,以此來制
定陳列標準和營銷策略等,充分發揮商品聚客效應
以及提升客單價的效用。同時,公司經營門店還通
過吸納星巴克、必勝客等知名品牌的入駐,來提升
自身門店的品牌形象,并實現客戶

一站式


服務

需求。此外,
公司
積極組織
各類
營銷活動,依靠自
身信息平臺,
通過
宣傳單、
短信、郵件、手機客戶
端、微信
公眾號
以及各
類網站等渠道
向消費者
傳達
營銷信息,
同時
推出會員積分換購、會員特惠產品

節假日促銷
等活動,

提升
門店客流量
以及客戶忠
誠度


2018
年以來,公司調整超市開店策略以及對
原有門店布局進行精簡,實現

小而美




小而便


的超市運營,在超市經營面積縮減的同時,增加了
對外轉租面積,由此帶來的租金收入在一定程度上
緩解了公司承擔的租金成本壓力。



食品安全方面,公司嚴格貫徹

物美價廉


的經
營理念,時刻關注在庫、陳列商品的保鮮期
/
保質期
問題,保證在售商品的優質、安全。對于臨近保鮮

/
保質期的商品,公司通常采取降價促銷
、附贈

方式予以消化,而對于過期商品則直接作廢處理,
嚴禁再次流入消費者市場




作為大型
零售企業,
公司
商品種類
豐富,
基本
涵蓋了消費者日常所需的
日用品
、食品

各個



能夠滿足不同消費者多層次的消費需求。

近年
公司將生鮮類商品作為經營重點,打造具有特色的
生鮮品牌(如

繽紛田園


等),并不斷豐富產品種類,
現已涵蓋了蔬菜、肉品和水產等多類商品。

201
8

公司
生鮮業務銷售占比已達
超市
板塊收入的
37.74%

對公司超市板塊收入及利潤貢獻較大
,且
該業務收入及盈利均具有良好的成長性
,有助于超
市業務板塊的發展





4

201
8
年公司
超市
業務主要商品銷售
情況


單位:萬元、
%


商品種類


銷售額


占比


生鮮類


10.20


37.74


食品類


94.39


35.5


家居服飾類


24.05


9.06


清潔護膚類


25.94


9.7


酒飲類


20.92


7.8


合計


265.50


10.0




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


公司門店數量逐年擴增,商品種類不斷豐富,
超市業務板塊收入規模保持增長趨勢。


值得關注
的是,
近年來電商模式的迅速發展對零售行業帶來
了較大的沖擊,超市品類中具有較高標準化程度的
日用品、食品等商品均
存在


分流,
同時實體門



店運營中人工、租金及能源費用等成本持續上漲,
公司所面臨的經營壓力上升。

因此,
公司積極拓展
及維護會員客戶群體,
確保
固有客戶群體的忠誠
度,
以保障超市業務的穩步發展。目前公司超市業
務中會員銷售占比已達
70%
以上,成為超市收入的
主要來源。此外,公司還
通過加強門店管理、提高
物流配送效率及降低管理成本等措施
來降低營運
成本

以緩解人工、租金等成本上漲的壓力




近年來國內零售環境整體趨緊,電商模式的迅
速發展對零售行業帶來了較大的沖擊,電商平臺渠
道分流、經營成本上升等因素對公司發展帶來了較
大挑戰,公司
面臨的
轉型升
級壓力加大。為此,公
司積極拓展線上銷售渠道,通過與第三方互聯網技
術公司合作的方式涉足線上銷售,且在北京、杭州
地區通過推廣

多點
AP”

來拓展線上線下融合業
務,助力于超市業態的轉型升級。

2018
年,

多點
AP”

獲訂單量
2.17
億個,交易金額(
GMV
)達
176
億元。截至
2019

3
月末,

多點
AP”

注冊用戶數量
5,631
萬人。此外,公司亦利用多點
Dmal
平臺,為
傳統零售商超搭建倉配售一體化完整電商能力,目
前已與全國多達
50
家龍頭商超合作,其中北京地區
的合作伙伴主要包括物美超市、美廉美超市、麥德
龍及大
星發等
區域民生商超。目前所有合作商超門
店均已完成了智能選購業務,解決了傳統零售商超
結賬難的問題,優化了服務體驗。



采購方面,
由于
業務經營
區域集中度
較高


司主要采取集中采購模式,
主要品牌
實現
全國一體
化采購,進而
充分
發揮
規模
優勢。

公司通常

品牌
供應商以及

質的供應商
建立長期合作關系,通過
建立庫存商品管理
、供應商特約觀察員
等措施,

化零供
管理體系
,以提高供貨、配貨等商品流通效

。同時,公司建立了商品牌及供應商等級評價
制度,通過每月供應商銷售占比分析和單品貢獻分
析,對供應商級別進行對比,動態調整供應商的級
別,


過經營權、陳列位招商等方式使得招商環
節更具透明化
,實現供應商之間的優勝劣汰


公司
與供貨商每年簽訂意向性采購合同,約定采購價
格,在市場價格發生較大變化時由公司與供貨商重
新商定,合同簽訂
期限
一般為
一年


近年來,公司
前五名供應商在公司總采購金額中的占比基本維
持在
7%~9%
,采購渠道較為分散,公司在采購中占
有較為有利地位。

賬期方面,一般情況下,公司對
供應商的結算周期為

到發票后
30~45
天,
或收

貨物

60~75
天。結算方面,
公司
一般通過網上銀

與供應商
結算,通過結算系統與
SAP
系統、銀行
系統間的統一管控,
每月
5
日、
2
5
日作為付款日,
進行集中支付。



此外,公司
在發展生鮮業務的同時,持續推進

農超對接




基地直采


,現已形成

基地直采
+

發市場補充
+
品牌專營


的模式,
逐漸將
生鮮經營模
式由聯營向自營轉變,
實現


供應商直接供貨上
架銷售




自行采購

配送

上架銷售


的轉變,減
少了中間
經銷
環節,
降低

采購成本


近年來
公司
生鮮直營銷售占比
不斷提升,
其較高的獲利空間

超市
業務
板塊盈利
提供正面支持


基地直采方面,
公司通常與合作的農民合作社簽訂供貨協議,包含
對農藥及其他藥劑使用
情況
的限制,并在采購環節
進行抽檢,嚴格把控貨
源質量
,確保商品質量
安全

可靠
。同時,
公司對
直采商品
采購

運輸

倉儲及
銷售環節
建立了專業化、標準化的
管理機制

從商
品源頭、加工環節、運輸環節
以及存儲環節
實現全
方位的質量監控管理,
并實施
封閉供應鏈可追溯體

管理

保證
生鮮食品
質量合格。

但由于生鮮食品
的保鮮期較短,公司在物流、倉儲及在售環節
存在

較大的管控壓力,且隨著消費者對食品安全問題
日益重視,公司面臨著一定的食品安全風險。



物流
配送
方面,
公司在依靠供應商物流體系供
貨的同時,不斷完善自身物流體系,
并加強門店商
品供給管控,提升
物流配送
效率,
降低進貨及物流
配送成本


截至
20
19

3
月末,
公司
擁有
7
個物流配
送中心,
其中
2010
年啟用的華北物流配送中心,

地面積

7
萬平方米,系公司最大的配送中心,

實現京津地區
大部分干貨、生鮮、果蔬等
商品的集
中統一配送

同時


實現家電

商品的宅配業


華東物流配送中心

2014
年啟用

占地
面積

3.40

平方米,
主要配送商品
為常溫干貨、家電產
品、生鮮蔬菜和水果
等,配送對象
為浙江省

的直
營及加盟店鋪。

此外,公司
WINBOX
系統現已形成



了前后臺系統軟件集成,
實現了供應商、配送中心
及店鋪間商品的預約配送,
有效地提升了
整體
物流
及管理效率。




5
:公
司超市
業務物流配送中心情況


單位:萬平方米





物業類型


占地面積


投運時間


北京生鮮加工中心


租賃


0.10


2015



北京大興冷凍冷藏庫


租賃


1.50


2014



華東物流配送中心


租賃


3.40


2014



華東物流生鮮庫


租賃


0.30


2013



華北物流配送中心


租賃


7.0


2010



浙江紹興供銷配送中心


租賃


2.0


202



天津配送中心


租賃


0.50


203





資料來源:公司提供,中誠信證評整理


綜合來看

公司持續推進門店開拓,拓寬覆蓋
網絡,

不斷豐富
商品種
類,
完善物流配套及信息
化建設
,提升其綜合競爭實力,保障超市業務板塊
的穩定發展。近年,隨著門店數量不斷擴增,公司
超市業務板塊收入規模保持增長趨勢,但
國內零售
業競爭激烈,
加之
電商
模式的迅速發展對零售業形
成較大沖擊,公司

面臨的
一定
經營壓力




百貨
業務
板塊


公司主要通過

新華百貨


發展其百貨業務,業
務區域主要集中于寧夏地區,并逐步拓展西北
及華

地區市場。受宏觀經濟下行、政府限制

三公消



及人力、租金成本上漲等因素影響,公司百貨
經營受到一定沖擊。在此影響下,公司持續推進門
店定位和品牌調整,加強資源整合及營銷
力度,

過實
施差異化經營策略,提高服務水平,以穩定百
貨業務經營。

東方紅店于
2016

2
月租期到期后,


與出租方達成續租協議,但仍
與該店整體物業
新的承租方達成了
超市和
家電
經營區域的
協議承
租,仍保留超市和家電經營業態
,自此該門店不再
經營百貨業務
。同時,
公司于
2013


2014


2016
年初
分別
開設了
青海新百

固原店
和鼓樓時尚
廣場店三
家百貨門店,
2017
年新增
北京
圣熙
八號及
新街口百貨

2018
年新增
CCpark 和 Ccmall 店,整
體百貨門店數量
有所
增長。

目前
公司
在運營的百貨
實體
門店

14
家,其中
10
家分布于
寧夏地
區,
1
家位于青海西寧,
3
家位于北京。

此外,公司持續
推進百貨業務向電商模式

拓展,現已擁有
1
家線

商城,豐富了其銷售渠道,有助于其百貨業務的
可持續發展




201
6
~
201
8
年公司百貨業務板塊實現收入分別

26.96
億元

31.36
億元

31.4
億元
。近年來電
子商務繼續沖擊
實體零售

公司主動順應市場發展
趨勢,充分利用自媒體將線上顧客導流至線下實體
店,同時以
CCmal
店為傳統百貨經營模式轉型的
突破口,充分發揮了其豐富的業態組合優勢,
從而
穩定其收入規模。

2018
年公司百貨業務實現收入
31.4
億元,規模基
本與上
年相當


2019

1~
3

公司百貨業務板塊實現收入
8.73
億元。




6
:公司
百貨業務板塊主要經營
門店情況


單位:萬元


門店名稱

位置

物業性質

開業時間

2017 年收入

2018 年收入

2019 年 1~3 月

收入

新華店

寧夏銀川


自有


197



58,327.98

58,559.74

17,045.18

購物中心店

寧夏銀川


自有


194



32,304.69

33.310.50

10,258.91

中衛店

寧夏中衛


租賃


207



4,150.88

3,859.68

1,008.02

老大樓店

寧夏銀川


自有
+
租賃


195



23,797.01

23,939.27

6,672.62

西夏店

寧夏銀川


租賃


2010



18,759.56

17,405.22

5,106.09

現代城店

寧夏銀川


租賃


201



10,216.92

9,080.91

1,985.04

固原店

寧夏固原


租賃


2014



15,117.86

17,231.35

4,874.60

青海新百

青海西寧


自有


2013



4,609.11

3,114.28

550.92

鼓樓時尚廣場

寧夏銀川


租賃


20
16



12,151.74

12,995.29

3,658.35

京北大世界

北京懷柔


自有


195



80,938.54

80,006.70

20,248.25

圣熙八號

北京

租賃

2011 年

18,743.04

19,477.19

5,547.98




新街口

北京

租賃

2006 年

34,525.97

35,456.88

10,373.54

CCPARK

寧夏銀川

自有+租賃

2018 年

-

-

-

Ccmall 店

寧夏銀川

租賃

2018 年

-

-

-



注:
老大樓店實際的物業類型為

自有
+
租賃


,其中自有部分
3.80
萬平方米,租賃部分
0.43
萬平方米,由于自有物業占比較大,此處將其
歸入自有物業;
CCPark
店實際的物業類型為

自有
+
租賃


,其中自有部分
2.10
萬平方米,租賃部分
8.36
萬平方米,由于租賃物業占比
較大,此處將其歸入租賃物業。



資料來源:公司
提供
,中誠信證評整理


公司百貨業務主要集中于寧夏地區,
具備
較高
的知名度,
區域競爭優勢較明顯。

目前,
公司在寧
夏銀川
地區
開設了
8
家門店,
多位于當地的核心商
圈,
擁有較明顯的網點優勢及市場占有率,其
百貨
業態銷售收入占銀川市場的
50%
以上。

此外,
公司
還在寧夏中衛和固原兩地開設了兩家門店,其中
衛店于
207
年開業,
營業
面積

1.93
萬平方米,

營時間較久
,在當地已具有良好的品牌知名度
;固
原店于
2014
年開業,
位于市中心核心商業圈,營業
面積約
5
萬平方米,在地理位置、門店規模以及品
牌檔次等方面均具備一定競爭優勢。

公司位于青海
西寧的門店于
201
3

下半年
開業,目前系當地經營
面積最大的購物中心
,其門店的培育情況將成為公
司未來業績增長的重要基礎。

此外,
公司


2017
年新并入
北京
2
家門店


從物業性質來看,
截至
2019

3
月末,
公司在運營的
14
家百貨門店
中,有
9
家門
店物業為租賃性質,租約以
10~20
年為主


此外

單位租金、人工等運營成本上升問題仍影響著百貨
業務的獲利能力,
2018

百貨業務毛利率為
15.53
%
,同比下降
0.
65
個百分點。此外,未來公司
門店租期到期后,能否完成續租仍存在不確定性,
對租賃門店的經營穩定性應保持關注。



公司
百貨業務
主要
采取
聯營模式
,較大程度上
降低了公司百貨業務經營風險


聯營模式下,公司
合作的供應商在百貨門店指定區域設立品牌專柜,
由門店營業員以及供應商的銷售人員共同負責銷
售。在商品未售出的情況下,該商品屬于供應商所
有,百貨公司不承擔
該商品
的跌價損失及其他風
險;在商品售出后,公司按照企業會計準則的規定
根據提成金額核算結轉毛利,供應商按售價扣除與
百貨門店約定的分成比例后開具發票給公司,分成
比例通過協商方式決定。

公司一般
選擇
具有較雄厚
的經營實力、品牌推廣實力和豐富管理經驗的商品
生產商或國內一級代理商作為
合作
供貨商,

簽訂
專柜合同。公司與供應商
的專柜合同通常
一年一
簽,
少部分簽訂
2~
5
年期

專柜
合同。此外,公司
每月
對供應商進行量化評估,通過
績效管理和末位
淘汰的方式來選擇和管理供應商。

2018
年,公司百
貨業務前五名供應商

采購
金額占該業務總
采購

額的比
例為
20.17
%


結算方面,
公司通常與供應
商以網銀匯款方式結算,結算周期為
15~60





總體來看,
公司
在寧夏地區具有較高的知名
度,區域競爭優勢較明顯,
隨著區域布局不斷拓寬,
在運營門店數量保持增加


此外

隨著公司
采取線
上下零售客戶相互融合及新業務模式,公司百貨業

開展
整體較為穩定




家居建材業務板塊


公司于
2015

4
月收購百安居中國
70%
的股權
后,新增家居建材業務板塊;并在
2016

7
月份完
成百安居中國剩余
30%
股權的收購工作。公司實行
分片區管理,現設有華東、華南、華北和西南四大
片區。截至
2019

3
月末
,公司共擁有
45
家家居建
材銷售門店,

2017

末新增
7
家門店


目前公司
家居建材門店
主要分布于東南沿海地區,同時在武
漢、重慶、成都和昆明等中西部重點城市亦有開設
門店,銷售網點覆蓋廣泛。



公司向消費者提供

一站式


的超市零售服務,
建材品類包括
裝飾建材、家庭舒適、工具、管材管
件、電工電料、五金、基礎建材、裝飾、瓷磚、衛
浴、廚房、燈具、油漆、收納、園藝和地板十六大
類,同時提供裝潢設計、裝修等增值服務。百安居
中國的經營模式區別于紅星美凱龍、居然之家等,

國內唯一家采取自營模式的家居建材賣場,能
夠實現對商品
質的絕
對把控。為了更進一步促進
家居建材業務板塊的發展,未來公司將在北京、上
海、深圳、廣州等地開設新門店。



公司在取得百安居中國控制權后,對其進行了
有效整改,并強化經營管控能力,加強了成本控制



力度,且隨著房地產市場回暖,
2016
年家居建材收
入規模實現較快增長。當年公司家居建材業務實現
收入
39.60
億元,同比增長
37.58%


但隨著房地產政

持續
趨緊的影響,
2017
年家居建材收入規模增長
有限。當年公司家居建材業務實現收入
40.69
億元,
同比微增
2.75%


2018
年家居建材板塊表現欠佳,
實現業務收入
38.63

元,同
比下滑
5.3%





7
:公司家居建材板塊主要經營門店情況


單位:個、




地區

2017

2018

2019.Q1

門店

數量

收入

門店

數量

收入

門店

數量

收入

上海

10


11.25


10


10.
5
5


10


1
.
8
0


北京

5


5.24


5


4.
8
6


5


0.
7
3


深圳

4


8.79


4


7.
5
8


4


1
.
7
9


廣州

2


3.83


2


2.
9
8


2


0.
7
5


其他

17


11.58


23


12.
6
6


24


2
.
9
4


合計

38


40.69


44


38.
6
3


45


8
.
0
1




資料
來源:公司提供,中誠信證評整理


此外,公司還積極拓展
B2B

B2C
模式,以豐
富家居建材銷售渠道,充實客戶資源。目前,公司
已建立了
80
多個單品的
B2B
商品清單,并針對上海
和北京地區的小型五金店、中小型家裝公司等客戶
實現銷售,商品涵蓋
裝飾建材、工具、管材管件、
電工電料、五金、基礎建材、衛浴、燈具和油漆


同時,公司在天貓平臺開設了百安居中國旗艦店,
主要向個體消費者提供裝修套餐服務,包括
99

保套餐、
E
維修、局部維修等服務,通過天貓平臺
接單后,線下組織員工進場作業;公司也承接客戶
非套餐裝修需求,并通過實體
店進行
線下業務溝通
與承接。



采購方面,公司采取集中統一采購的模式,通
過產品比價、質量評比、驗廠以及資信調查等方式
來遴選供應商,并不斷完善供應商管理體系及售后
服務機制。目前,公司合作品牌供應商包括科勒、
摩恩、
TOTO
、美標、立邦、多樂士、飛利浦和博
世等,均為國際一流建材品牌。

2018
年公司家居建
材板塊前五大供應商包括上海上房潔具有限公司、
阿克蘇諾貝爾太古漆油(上海)有限公司、科勒(中
國)有限公司、摩恩(上海)有限公司和
寧波
方太
廚具有限公司
,上述供應商采購總額占
201
8
年總采
購額的
17.50
%
。公司與供應商的合
作模式
包括經銷
和代銷兩種方式,結算方面,前者以周結為主,后
者采取月結形式。



售后方面,公司承諾一個月內無理由退貨,如
家居建材商品出現質量問題,則按照國家三包法執
行;家裝方面,由公司承建的項目工程質量可保修
2
年,并提供終生維修服務。此外,公司向消費者
提供售后服務電話以維系客戶與供應商的關系,并
不斷完善自身客戶反饋及售后服務機制,提高客戶
滿足度。



總體來看,公司新增家居建材業務板塊后,豐
富了業務種類,并推動了營業總收入的增長,但跨
業態經營,亦加大了公司的經營管理壓力
。同
時,
受房地產政策
持續
趨緊調控影響,
2018
年公司
家居
建材業務收入
有所下滑,面臨一定的業績增長壓
力。



家電
業務
板塊


公司家電業務板塊主要由新華百貨下屬銀川
新華百貨東橋電器有限公司負責經營


公司家電業

由電器批發、
電器零售和
手機零售三個板塊組
成,業務區域
主要集中于寧夏地區,
截至
2019

3
月末,
公司擁有家電零售門店
10
家,其中通信事
業部
55
家、銀川事業部
22
家、地縣事業部
19
家和批
發事業部
4
家,
整體門店數較上年同期增加
1



司家電
零售門店基本覆蓋了寧夏全區各縣市


公司
電器批發擁有美菱、容聲、美的等一線家電品牌的
區域代理商資格,市場覆蓋了寧夏全境及部
分周邊
市場。經多年發展,公司已成為寧夏地區最大的電
器批發零售企業之一,在寧夏家電市場的占有率達

50
%
,具有較強的市場競爭實力。



近年,受到

家電下鄉




以舊換新


等一系列
鼓勵家電銷售政策的陸續
退出
,家電市場整體運行
低迷,而
實體及線上零售競爭
日趨激烈
,公司面臨
的經營壓力上升。為應對激烈的同業競爭、提升自
身經營效益,公司積極推進業務創新,通過在賣場
內新增智能機體驗臺及體驗區等消費者互動體驗
內容,以提升服務水平及聚客能力

積極參與移動
公司的合作項目,并中標了移動營業廳經營權,為
手機零售業務

發展
提供支撐;與京

等電
商平臺



尋求合作方式,
構建線上平臺,以拓寬自身銷售渠
道,增強營運能力。

同時,公司采取積極的營銷策
略,通過組織家電促銷、節假日促銷等營銷活動,
以提升客流量及客單價,同時為應對線上平臺各類
促銷活動的沖擊,亦提高了促銷
活動
頻率及商品促
銷力度,
推動了家電業務板塊收入增長


2016
~
201
8
年公司家電業務板塊實現收入分別為
15.30
億元

15.84
億元

15.93
億元

201
9

1~
3
月家電業務板塊
實現收入
4.06
億元




公司家電業務
板塊以
自營模式
為主

自主
負責
商品采購、庫
存管理以及銷售等事宜,
商品進銷差
價為盈利
的主要
來源,而供應商返利亦成為盈利的
補充。

在配送方面,公司擁有占地面積達
27
萬平
方米的現代物流中心,配送范圍覆蓋寧夏全境及陜
西、甘肅、內蒙等周邊地區




售后方面,公司設立有專門的家電售后服務中
心,負責對接客戶咨詢、維修、退換貨等售后問題,
如產品出現質量問題,則按照國家三包法執行。同
時,公司不斷完善自身客戶反饋及售后服務機制,
以提高客戶滿足度,提升自身品牌形象。



總體來看,
公司家電業務板塊在寧夏地區具有
一定的區域競爭優勢,
通過增設用戶體驗提升服務
水平及聚客能力,并積極與移動、京東等平臺合作
以尋求業務資源、拓寬
銷售渠
道,同時采取積極的
營銷
策略

業務整體運行穩定。



其他業務板塊


公司其他業務板塊主要包括物業租賃、對供應
商提供的配套服務以及對加盟店提供的配送服務
等。作為大型零售企業,公司一般根據業務需要,
將大型超市、購物中心中部分商鋪和區域通過招商
出租給商業經營者和品牌廠商,以獲取租金收益。

公司向供應商提供的配套服務包括陳列商品宣傳、
物流配送等,并收取相關費用。此外,公司超市業
務下的加盟店通常由公司配送中心進行統一配送,
并向其收取配送服務費。隨著公司超市門店數量不
斷以及合作供應商的擴增,其他業務板塊收入規模
保持增長。

201
6
~
201
8
年,公司其他業務實現收入
分別為
52.40
億元

57.90
億元

61.70
億元
,占營業
收入的比重分別為
13.8%

14.28%

14.93
%


其中
2016~2018
年,公司物業租賃業務分別取得營業收

13.61
億元、
16.91
億元和
19.27
億元,年復合增長


18.9%
;同期為供應商提供的配套服務收入分
別為
30.68
億元、
35.36
億元和
36.27
億元,年復合增
長率
8.73%
,均呈穩步增長態勢。

201
9

1~
3
月,其
他業務收入為
19.6
億元,占營業收入比重為
17.40
%


總體來看,公
司其他
業務板塊

整體營業
收入

占比
逐漸提高

此外

公司其他業務板塊毛
利極高且穩定

2016~2018
年,該板塊毛利率分別

99.85%

99.82%

99.86%

隨著營收占比的
提升

對公司整體利潤
形成有力補充




公司管理


公司治理


根據《公司法》及相關法律法規的規定,
公司
建立和健全了完善的法人治理結構
。公司
最高權力
機構為
股東會


董事會是公司的經營決策機構,設
4
名董事,
由股東會選舉或更換,其中至少一名董
事應由愛奇弘盛委任。公司董事任期每屆
3
年,任
期屆滿,可連選連任。董事長由董事會選舉產生或
罷免。公司不設監事
會,設
一名監事,由股東會選
舉產生,任期每屆
3
年,可連選連任。公司監事主
要行使監督的職責。

公司設

經理
1
名,由董事會
聘任或解聘,
負責
主持公司的生產經營管理工作,
組織實施董事會決議,對董事會負責


公司股東會、
董事會、監事以及經營管理層
均能夠按照有關法律
法規、公司章程和相關議事規則的規定進行運作并
切實履行應盡的職責和義務,沒有違法、違規的情
形發生。



內部管理


公司根據自身業務特點以及經營管理需要,設

集團辦公室、計財部、供應鏈部、集團采購部、
信息中心、數據中心、發展部、
法務稽核部、
人力
資源部、發展學院和資產管理部
等職能
部門,部門
設置健全。同時,公司還結合實際情況建立健全了
一系列內部控制度,在財務管理、人力資源管理、
審計管理、運營管理和安全生產管理等方面均建立
了相應管理制度,確保公司經營管理的安全性、合
法性和規范性,保證各項工作有章可循。




財務管理方面,為加強公司及所屬企業的財務
管理與會計核算,建立健全內部財務會計制度,規
范公司各項財務行為,公司成立資金管理中心,明
確了資金籌措、各項資產及利潤指標的核算方法,
對財務人員的管理、資金的管理及財務核算的管理
作了明確規定。并根據現行企業會計準則制定了
《資金安全管理制度》、
《主要
會計政策及會計估
計》、《理財產品管理制度》、《網上銀行內控管理制
度》、《門店資金安全管理制度》、《會計檔案管理規
范》等制度,統一會計政策,規范和加強財務管理
工作,為真實、準確、完整反應財務信息提供了制
度保證。



運營管理方面,公司制定了《購物車筐管理辦
法》、《賒銷工作流程》、《總部售卡、券賒銷管理制
度》、《大店賒銷流程》、《物美集團慶生會工作流
程》、《物美集團客戶端
IT
管理規定》、《信息系統
用戶取消及變更作業流》、《員工主數據維護作業流
程》和《組織單位新增或變更作業流程(新增、分
拆、合并或撤銷一個組織單
位,不
包括開店或閉
店)》等規則制定,對公司運營管理的各方面進行
了詳細規定。



安全管理方面,公司嚴格進貨渠道、進貨商品
的資質審核。對于自主品牌商品、生鮮等風險性高
的商品進行實地考察、重點監控,從源頭上降低質
量風險,并按一戶一檔建立供應商信用檔案。對在
營商品按風險性高低采取不同的措施監控管理,安
排專人對所售商品實行不定期隨機抽樣,后送商品
質量檢測中心及時檢測的模式進行質量把關,保障
商品的品質和安全。



人力資源管理方面,公司制定了《招聘管理制
度》、《績效考評指度》、《薪酬管理辦法》、《考勤休
假管理辦法》、《員工日
常管理
獎懲辦法》等制度,
構建了完整人力資源管理體系,并通過培訓和溝通
加強員工素質培養。根據發展戰略,公司提出人力
資源戰略,制定了人力資源規劃。依據經營發展目
標,根據科學配置人力資源的原則,擬訂了人員編
制和配置計劃;指導、協助各下屬單位制定人力資
源戰略和規劃,建立人力資源管理體系。公司組織
形成了集團公司定崗定編方案、總部員工招聘計
劃、外派人員的聘免等管理體系;并組織制定了完
善的公司績效考核體系(各崗位的關鍵指標、業績
目標、考核標準及獎懲措施),定期匯總各部門績
效考核的結果,同時形成完整的薪酬與福利政策,
每年編
制公司
年度工資總額計劃及薪資調整方案。



總體來看,公司的法人
治理結構

完善,部門
設置健全,能夠有效地對公司進行管理,
內部控制
體系可較好的保障各項業務的順利開展,日常管理
規范有序。



戰略規劃


未來公司仍堅持以區域化為中心的全國發展
戰略,
提升優勢區域的市場占有率,通過并購境內
外同業或供應鏈上游企業以擴大經營規模,
探索電
子商務等新業態來
拓寬渠道,
最終
獲得協同效應

并實現各業態的全面發展




公司
實行
集中
布局
策略,
在北京
地區、華東地
區和西北地區等
優勢地區
密集
開店,

保證
市場占
有率穩步提升


而在其他區域,
公司主要以收購

式快
速進入該市場,繼而通過整合中小型區域連鎖
超市企業以及自主開店等方式,擴大市場布局,并
逐步提升區域市場份額。



目前公司主要
經營業態包括
大賣場、標準超
市、高等級超市(精品超市)、便利店、百貨等。

未來,公司將在已經推行的

農超對接


基礎上,開
始在北京、天津等地開設社區菜市場和生活日
用品
社區網點建設。

隨著團購、網上銷售等新型流通形
式的發展,公司
計劃
將社區點和社區便民日用品批
發配送站與網上銷售結合起來,開設出新型城市便
民業態


社區批發配送站



使其營銷網絡
進一步
延伸,推動零售業務
全面
發展。



為支持業務快速擴張
,公司
持續升級信息系
統,
加強供應鏈體系建設,
打造信息系統管理能力
和供應鏈建設管理能力。首先,
公司將
完成對


廉美


、華東地區所有門店和寧夏所有超市門店的
信息系統集成上線,實現
統一經營管理及
財務監
管。

同時

公司
利用規范統一的信息系統和管理優
勢,對收購的連鎖
企業進行系統上線,快速實現業
務、物流、財務、采購管理一體化,提升統一采購
后的供應商談判能力以及
分享供應鏈利潤能力。





外,公司還將在河北地區、西部地區和華東地區等
區域建立大型的物流配送中心,整合供應鏈

降低
采購成本,提升物流配送效率




在建工程方面,公司計劃投

16
.06
億元,建

國際雕塑園
等項目。此外,
隨著后期新開直營大
賣場、直營超市以及直營便利店等超市門店的增
多,公司
未來

面臨一定
資金壓力

中誠信證評對
公司未來資本支出情況保持關注。




8

截至
201
9

3
月末
公司主要在建項目情況


單位:
億元


項目名稱

項目類型

總投資

資金來源

投資進度

截至 2019 年 3 月
末已投入資金

2019.4~12

2020

國際雕塑園項目

文化娛樂中心

8.17

自籌

1.02

0.92

6.23

望京項目

商業辦公

3.43

自籌

0.82

-

-

東門購物廣場項目

購物娛樂中心

4.46

自籌+貸款

3.12

0.15

1.19

合計



16.06



4.96

1.07

7.42



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


未來五年,公司還將建立人才儲備機制,建立
人才跟蹤服務機制,建立基層員工社會培訓機制,
建立中高層專業管理人員持續培訓機制,建立員工
生活應急救助機制,建立人才隊伍的長期股權激勵
機制,為公司跨越式發展提供人才輸送保障。



整體來看,公司未來發展
思路明確,
高度集中
的區域化經營將保證其區域競爭實力的增強,加之
信息系統建設及物流體系進一步完善,為后期各業
務板塊
發展提供保障。但公司未來
資本性支出壓力
仍存

中誠信證評對公司未來債務融資情況保持關
注。



重大事項說明


2019

6

26
日,重慶百貨大樓股份有限公
司(以下簡稱:

重慶百貨


)發布公告稱,其控股
股東重慶商社(集團)有限公司(以下簡稱

商社
集團


)通過增資方式引入物美科技及步高投資
集團股份有限公司(以下簡稱

步步高集團


)為戰
略投資者,增資金額分別為
70.75
億元和
15.73

元。本次權益變動完成后,商社集團的股權結構將
由重慶市國有資產監督管理委員會(以下簡稱


慶市國資委


)持股
10%
變更為重慶市國
資委、

美科技、步高集團分別持有商社集團
45%

45%

10%
的股權,商社集團及重慶百貨的控制權發生
變化,但無任何一股東能夠單獨實現對商社集團及
重慶百貨的實際控制。



本次增資后,公司將借助現有移動互聯網平臺
推動商社集團業務的增長,同時,公司零售板塊區
域布局將進一步優化,零售業務核心競爭力
進一步
提升。



財務分析


以下財務分析基于公司提供的經
信永中和會
計師事務所(特殊普通合伙)審計并出具標準無保
留意見的
2016
年審計報告


瑞華會計事務所(特
殊普通合伙)審計

出具標準無保留意見的
2017
~2018
年審計報告

未經審
計的
201
9

一季

財務報表

均以合并口徑統計




資本
結構


近年公司
股權并購以及業務規模擴張

推動資
產及負債規模快速增長,
2016
~
201
8



資產總
額分別為
548.74
億元

56.41
億元

613.86
億元

同期

負債總額分別為
303.58
億元

301.73
億元

332.16
億元


從所有者權益來看,
隨著
股東
利潤



積累

使得
公司
所有者權益
穩步
增長

201
6
~
201
8


公司
所有者權益
合計
分別為
245.17
億元

264.68
億元

281
.69
億元


截至
2019

3
月末,公司總資產、總負債及所有者
權益



65
1.80
億元、
362.6
億元和
289.14
億元。

















3

201
6
~
201
8


公司資本結構






































數據來源:公司審計報告,中誠信證評整理


從財務杠桿比率來看,
得益于自有資本實力的
不斷增強,
公司財務杠桿比率呈
波動下降
趨勢。

201
6
~
201
8
年末

公司資產負債率分別為
55.32
%

53.27%

54.1%
,同期總資本化比率為
31.89%

29.41%

31.5%

財務結構較為穩健,
資產負債水
平適中


截至
2019

3
月末,公司資產負債率為
55.64%




從資產結構來看,公
司資
產以非流動資產為
主,
截至
2018
年末,非流動資產合計
489.47
億元,
占總資產的
79.74%


公司非流動資產主要由投資性
房地產和長期股權投資構成,兩者占非流動資產的
比重分別為
60.42%

14.03%
。當年投資性房地產
余額
295.74
億元,同比增長
7.57%

所持有的物業
目前主要分布在北京、上海等地區,
近年來公司持

將部分自用房產轉為出租用途并轉入以采取公
允價值計量的投資性房地產進行核算,且受一線城
市房地產價格持續走高的影響,公司投資性房地產
規模整體呈上升態勢。考慮到公司物業主要為位于
北京及上海核心區域
的商
業物業,具備一定的保
值、升值空間,整體資產質量較好。同期長期股權
投資余額
68.6
億元,同比增長
21.3%
,其中主要
投資對象

泰康人壽保險股份有限公司
(投資余額
52.05
億元)
、河北省金融租賃有限公司
(投資余額
5.92
億元)

馬上消費金融股份有限公司
(投資余

9.65
億元)

企業

近年來經營效益較好,
得益
于此,
公司長期股權投資規模持續擴大。

此外



2018
年末,公司固定資產余額
38.31
億元,
主要
為房屋及建筑物等資產;無形資產
36.30
億元,主
要為土地使用權。

截至
201
8
年末,公司流動資產
合計
124
.3
9
億元,主要由貨幣資金及存貨構成,其
中貨幣資金余額
46.78
億元,
同比
增長
13.08
%
,受
限制貨幣資金
1.52
億元。存貨主要系
直營大賣場的
備貨
,余額為
26.40
億元,
規模
基本與上年持平


此外,截至
201
8
年末,公司其他應收款余額
11.65
億元,
主要為與其他企業往來款、各種銀行卡款、
公交一卡通、收銀備用金、存出保證金、代墊費用、
未收到的配送費等

涉及的應收對象較為分散。其

3
年以上賬齡
其他
應收款余額
2.63
億元,公司對
3
年以上賬齡的應收款壞賬計提比例平均為
90%

截至
2018
年末,已計提壞賬準備
2.80

元,
后續
對其回收風險仍應保持關注


截至
2019

3
月末,
公司流動資產及非流動資產分別為
158.2
億元和
493.58
億元。其中流動資產較年初增長
27.20%


要系銀行借款增加以及日常經營活動所帶入的現
金流
使得貨幣資金增長所致


從負債結構來看,公
司負債以流動負債為主,截至
201
7
年末,
公司流
動負債合計
24.56
億元,占負債總額的
73.63%

主要由短期借款

應付賬款
和預收款項
構成。上述
三項的余額分別為
78.54
億元、
70.68
億元和
44.39
億元
,其中應付賬款規模與上年相當

同年末公司
短期借款余額
78.5
4

元,同比增長
101.69%
,主
要為新增的銀行信用借款;
預收款項主要為公司拓
展的美通卡、
IC
卡等業務,隨著業務的擴大,公司
零售板塊預充值類消費卡規模不斷增長,使得當年
預收款項較上年末增長
8.51%

44.39
億元。

截至
2018
年末,公司非流動負債合計
87.60
億元

主要
為應付債券及延遞所得稅負債,公司應付債券余額

24.78
億元

主要為
公司所發行的公司債
;受
投資性房地產公允價值變動影響,公司遞延所得稅
負債余額
51.53
億元,同比增長
12.51
%


截至
2019

3
月末,公司流動負債及非流動負債分別為
275
.4
9
億元和
87.16
億元,其中流動負債較年初增

12.65%
,主要系短期借款及應付賬款增加所致。

整體看,公司資產負債結構不甚匹配,未來財務結
構有待進一步調整。



從債務期限結構看,
截至
2018



公司總
債務
129.81
億元

其中
長短期債務比

2.86
倍,
2018
年公司通過新增長期借款及發行債券等方式,
調整長短期債務比,公司長期債務占比提升明顯,



長短期債務比有所改善,但仍面臨一定的即期償債
壓力。




4

201
6
~201
8


公司長短期債務情況


























資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


總體來
看,
公司自有資本
實力
不斷增強
,資產
負債水平
適中

債務期限結構有所改善

但仍
存在
一定的短期償債壓力




盈利能力


公司傳統主業超市板塊穩健發展,門店數量不
斷擴增,超市
業務
收入規模保持穩步增長趨勢推動
了營業總收入逐年增長。

201
6
~
201
8
年,公司實現
營業

收入分別為
37.39
億元

405.5
7
億元

413.19
億元

近三

年均
復合增長率為
4.64
%

201
9

1~
3
月營業總收入為
113.02
億元




從毛利水平來看,
受國內房地產調控趨緊、零
售行業競爭加劇以及
人工、租金等成本持續上漲

影響,
公司家居建材以及百貨板
塊毛
利水平出現小
幅下滑,
2
018

上述業態毛利率水平分別較上年下

2.86
個百分點和
0.45
個百分點,但得益于超市
業態規模效應的體現及其獲利能力較強的物業租
賃等增值服務收入占比的提升,最終使得公司整體
毛利率仍有小幅增長。

2018
年公司營業毛利率為
23.90%
,較上年增加
0.5
個百分點。

2019
年一季
度,公司實現營業收入
113.02
億元,同比增長
1.93%
,營業毛利率為
24.79%






















表 9:2016~2018 年及 2019 年 1~3 月公司期間費用分析


單位:億元





201
6


201
7


201
8


20
1
9
.
1
~3


銷售費用


59.73


63.9


69.2


17.80


管理費用


10.67


11.98


12.72


4.19


財務費用


5.59


4.84


5.57


1.74


三費合計


75.9


80.81


87.51


23.72


營業總收入


37.39


405.57


413.19


113.02


三費收入占比


20.13%


19.92%


21.18%


20.9%




資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


從期間費用來看,
2016
~
201
8


201
9

1~
3

公司期間費用合計分別為
75.
99
億元

80.81
億元

87.51
億元

23.72
億元
,同期三費收入占比分別為
20.13%

19.92%

21.18%

20.9
%


近年,由于
門店租金、人工、營銷、電力能源等運營成本增長
以及借款利息支出增加,導致期間費用逐年上升,
同時

2018

由于
三費增長速度高于營業收入增
速,
公司
三費占比較上年增加
1.26
個百分點至
21.18%
,費用管控有待加強。



公司利潤總額主要由經營性業務利潤、公允價
值變動收益、投資收益和營業外損益構成,
201
6
~
201
8
年公司經營性業務利潤分別為
9.08



12.10
億元

9.
52
億元

其中
2018

受各項運
營成本等費用增長影響,公司經營性業務利潤同比
下滑
21.32%
。同期
,公司
公允價值變動收益分別為
41.18
億元

1.82
億元

0.49
億元

主要來源于投
資性房地產公允價值變動損益
。同時,公司所投資
聯營、合營企業整體經營效益較好,
201
6
~
201
8

公司分別實現投資收益
10.70
億元

12.21
億元

13.21
億元
,對利潤形成有力補充。

201
6
~
201
8
年公

利潤總額分別為
60.5
億元

24.19
億元

24.49
億元

同期,凈利潤分別為
44.30
億元

20.24
億元

21.
36
億元


201
9

1
~
3
月公司
利潤總額
7.64


,其中
經營性業務利潤

投資收益分別為
3.86



3.50
億元,
當期凈利潤

7.25
億元

整體盈
利能力很強





















5

201
6
~
201
9
.
1
~3
公司利潤總額構成








































資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


總體來看,
近年來公司門店規模擴張及并購帶
動收入規模不斷增加
,毛利率略有提升

但費用支
出規模的增長使得公司經營性業務利潤有所下滑


公司整體盈利
能力很強

盈利
規模受非經常性損益
影響較大,對其投資收益規模的穩定性應予以關
注。




債能



獲現能力方面,公司
EBITDA
由折舊
、攤銷、
利息支出
和利潤總額構成,
2016
~
201
8

公司
E
BITDA
分別為
73.08
億元

37.70
億元

39.38



其中
2016
年受益于附加值較高的其他業務收
入大幅增長,
經營性業務利潤大幅增加,同時以公
允價值計量的
投資性房地產
增值
而取得大量公允
價值變動收益,
使得
當年利潤總額

保持較大規

。從
EBITDA
對債務本息的保障程度來看,
2016
~
201
8
年公司總債務
/EBITDA
分別為
1.
58


2.96


3.30


EBITDA
利息保障倍數分別為
14.28


7
.2
7


6.05

,公司
EBITDA
對債務
本息的保障程度
有所下降,但仍處于

好水平





6

201
6
~
201
8

公司
EBITDA
構成


























資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


現金流方面,
公司為零售

企業,銷售回款快,
為其帶來較為充裕的現金流入


2016
~
201
8
年公司
經營性凈現金流分別為
18.84
億元

18.67
億元

21.18
億元
,獲現能力好
。同期,公司
經營活動凈
現金

/
總債務分別為
0.16


0.17


0.16


經營活動凈現金

/
利息支出分別為
3.
68


3.60


3.26


經營
凈現金流對債務本息具有



保障能力





10

201
6

201
8

公司償債能力指標





201
6


201
7


201
8


短期債務(億元)


57.92


96.61


96.21


總債務(億元)


115.70


11.65


129.81


EBITDA
(億元)


73.08


37.70


39.38


資產負債率(
%



55.32


53.27


54.1


總資本化比率(
%



31.89


29.41


31.5


經營活動凈現金流
/


總債務(
X



0.16


0.17


0.16


總債務
/EBITDA

X



1.
58


2.96


3.30


EBITDA
利息倍數(
X



14.28


7.27


6.05


經營活動凈現金
/
利息支出

X



3.68


3.60


3.26




數據來源:公司審計報告,中誠信證評整理


截至
2019

3
月末,公司無對外擔保事項。

資產抵質押方面,截至
2019

3
月末,公司抵質
押資產金額為
33.81
億元,占總資產的比例為
5.51%
。截至
2019

3
月末,公司作為被告共有涉
案未決訴訟
6
起,合計
金額
1.56
億元,中誠信證評
將對公司涉訴事項的進展及對公司的影響保持關
注。



財務彈性方面,
公司與金融機構保持有良好


作關系,具有暢通的融資渠道。截至
201
9

3
月末,公司共獲得銀行綜合授信額度
119.09
億元,
其中尚未使用授信額度
30.67
億元




整體來看,公司
自有資本實力穩步增強,資產
負債率處于適中水平,財務結構較穩健,
整體盈利
能力很強,
同時
EBITDA
和經營性現金流能夠對債
務本息提供很好的保障,整體償債
能力










綜上,中誠信證評定
物美
科技
集團有限公司
主體信用等級為
A
AA
,評級展望為
穩定

評定



科技
集團有限公司
201
9
年面向合格投資者公開
發行公司債
(第

期)


信用級別為
A
AA











關于物美科技集團有限公司

2019年面向合格投資者公開發行公司債券(第五期)的跟蹤評級安排





根據中國證監會相關規定、評級行業慣例以及本公司評級制度相關規定,自首次評級報
告出具之日(以評級報告上注明日期為準)起,本公司將在本期債券信用級別有效期內或者
本期債券存續期內,持續關注本期債券發行人外部經營環境變化、經營或財務狀況變化以及
本期債券償債保障情況等因素,以對本期債券的信用風險進行持續跟蹤。跟蹤評級包括定期
和不定期跟蹤評級。


在跟蹤評級期限內,本公司將于本期債券發行主體及擔保主體(如有)年度報告公布后
兩個月內完成該年度的定期跟蹤評級,并根據上市規則于每一會計年度結束之日起 6 個月內
披露上一年度的債券信用跟蹤評級報告。此外,自本期評級報告出具之日起,本公司將密切
關注與發行主體、擔保主體(如有)以及本期債券有關的信息,如發生可能影響本期債券信
用級別的重大事件,發行主體應及時通知本公司并提供相關資料,本公司將在認為必要時及
時啟動不定期跟蹤評級,就該事項進行調研、分析并發布不定期跟蹤評級結果。


本公司的定期和不定期跟蹤評級結果等相關信息將根據監管要求或約定在本公司網站
(www.ccxr.com.cn)和交易所網站予以公告,且交易所網站公告披露時間不得晚于在其他交
易場所、媒體或者其他場合公開披露的時間。


如發行主體、擔保主體(如有)未能及時或拒絕提供相關信息,本公司將根據有關情況
進行分析,據此確認或調整主體、債券信用級別或公告信用級別暫時失效。

































附一:
物美
科技
集團有限公司
股權結構圖(截至
201
9

3
































資料來源:公司提供













































附二:
物美
科技
集團有限公司
組織結構圖(截至
201
9

3





















































資料來源:公司提供



附三:




集團有限公司
主要財務數據及財務指標


財務數據(單位:萬元)

2016

2017

2018

2019.Q1

貨幣資金

425,21.71


413,682.53


467,82.04


840,108.23


應收賬款凈額

69,398.37


65,946.59


60,61.16


-


存貨凈額

313,393.94


265,084.47


264,047.51


257,360.93


流動資產

1,312,914.58


1,250,795.63


1,243,86.74


1,582,171.38


長期投資

485,57.07


584,525.03


71,943.07


746,917.82


固定資產合計

3,029,326.68


3,132,516.61


3,374,071.1


3,374,486.12


總資產

5,487,416.89


5,64,149.73


6,138,52.74


6,517,967.37


短期債務

570,058.95


952,57.98


962,087.19


-


長期債務

57,795.21


150,413.81


336,040.09


-


總債務

1,14
7,
854.16


1,102,91.79


1,298,127.28


-


總負債

3,035,753.50


3,017,302.27


3,321,603.20


3,626,578.26


所有者權益(含少數股東權益)

2,451,63.39


2,646,847.46


2,816,949.54


2,891,389.1


營業總收入

3,73,921.90


4,05,741.6


4,131,941.26


1,130,29.08


三費前利潤

850,65.51


929,079.53


970,27
6.
90


275,75.60


投資收益

107,045.83


12,081.78


132,125.76


35,039.07


凈利潤

442,97.73


202,353.25


213,649.51


72,489.08


息稅折舊攤銷前盈余 EBITDA

730,839.70


37,040.16


393,848.26


-


經營活動產生現金凈流量

18,373.74


186,730.36


21,841.24


184,602.4


投資活動產生現金凈流量

-
342,954.37


-
89,080.1
1


-
258,760.82


19,054.75


籌資活動產生現金凈流量

-
31,821.89


-
89,491.14


104,384.52


161,180.46


現金及現金等價物凈增加額

-
18,363.10


6,814.61


63,571.38


364,837.64


財務指標

2016

2017

2018

2019.Q1

營業毛利率(%)

23.20


23.35


23.89


24.79


所有者權益收益率(%)

18.07


7.65


7.58


10.03


EBITDA/營業總收入(%)

19.3
7


9.30


9.53


-


速動比率(X)

0.48


0.41


0.40


0.48


經營活動凈現金/總債務(X)

0.16


0.17


0.16


-


經營活動凈現金/短期債務(X)

0.3


0.20


0.2


-


經營活動凈現金/利息支出(X)

3.68


3.60


3.26


-


EBITDA 利息倍數(X)

14.28


7.27


6.05


-


總債務/EBITDA(X)

1.57


2.93


3.30


-


資產負債率(%)

55.32


53.27


54.1


55.64


總資本化比率(%)

31
.8
9


29.41


31.5


-


長期資本化比率(%)

19.07


5.38


10.6


-




注:
1

所有者權益包含少數股東權益,凈利潤包含少數股東權益



2

公司
2019
年一季度所有者權益收益率;


3
、本報告中將
2016~2018
年以公允價值計量且變動計入當期損益的金融負債中的交易性債券計入短期債務中;
2019

一季度因財務報表無附注,
故未列示當期末債務及應收賬款凈額。












附四:基本財務指標的計算公式

貨幣資金等價物=貨幣資金
+
交易性金融資產
+
應收票據


長期投資=可供出售金融資產
+
持有至到期投

+
長期股權投資


固定資產合計=投資性房地產
+
固定資產
+
在建工程
+
工程物資
+
固定資產清理
+
生產性生物資產
+
油氣資產


短期債務=短期借款
+
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債


長期債務=長期借款
+
應付債券


總債務=長期債務
+
短期債務


凈債務=總債務
-
貨幣資金


三費前利潤=營業總收入
-
營業成本
-
利息支出
-
手續費及傭金收入
-
退保金
-
賠付支出凈額
-
提取保險合同準
備金凈額
-
保單紅利支出
-
分保費用
-
營業稅金及附加


EBIT
(息稅前盈余)=利潤總額
+
計入財務費用的利息支出


EBITDA
(息稅折
舊攤
銷前盈余)=
EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷


資本支出=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
+
取得子公司及其他營業單位支付的現金
凈額


營業毛利率=(營業收入
-
營業成本)
/
營業收入


EBIT
率=
EBIT/
營業總收入


三費收入比=(財務費用
+
管理費用
+
銷售費用)
/
營業總收入


所有者權益收益率=凈利潤
/
所有者權益


流動比率=流動資產
/
流動負債


速動比率=(流動資產
-
存貨)
/
流動負債


存貨周轉率=主營業務成本(營業成本)
/
存貨平均余額


應收賬款周轉率=主營業務收入凈額(
營業
總收入凈額)
/
應收賬款平均余額


資產負債率=負債總額
/
資產總額


總資本化比率=總債務
/
(總債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


長期資本化比率=長期債務
/
(長期債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


EBITDA
利息倍數=
EBITDA/
(計入財務費用的利息支出
+
資本化利息支出)










:信用等級的符號及定義


主體信用評級等級符號及定義

等級符號


含義


AA


受評主體償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低

AA


受評主體償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低

A


受評主體償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低

BB


受評主體償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般

BB


受評主體償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險

B


受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高

CC


受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高

CC


受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小,基本不能保證償還債務

C


受評主體不能償還債務



注:除
AA
級,
CC
級(含)以
下等
級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。



評級展望的含義

內容






正面


表示評級有上升趨勢


負面


表示評級有下降趨勢


穩定


表示評級大致不會改變


待決


表示評級的上升或下調仍有待決定




評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時,主要考慮中至長期
內受評主體可能發生的經濟或商業基本因素變動的預期和判斷。



長期債券信用評級等級符號及定義

等級符號


含義


AA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險


B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


基本不能保證償還債券


C


不能償還債券




注:除 AA
級,CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。





短期債券信用評級等級符號及定義

等級


含義


A
-
1


為最高短期信用等級,還本付息能力很強,安全性很高。



A
-
2


還本付息能力較強,安全性較高。



A
-
3


還本付息能力一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息能力較低,有一定的違約風險。



C


還本付息能力很低,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行
“+”



-


微調。







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